富安娜2017年年报及2018年一季报点评:家纺主业回暖提振业绩,行业复苏、龙头受益
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收入增9%、净利降6%,Q2收入增长提速、净利降幅缩窄

17年业绩双位数增长,18Q1明显提速

收入增48%系并表及家纺销售好转贡献,净利增20% 17年1~9月公司实现营业收入31.83亿元,同比增47.67%;归母净利润3.11亿元,同比增19.68%,扣非净利3.00亿元、同比增32.10%;EPS0.44 元。 收入大幅增长受益于LEXINGTON于2017.1.6并表以及家纺主业销售增长;扣非净利增速低于收入主要因L并表以及电商快速增长、这两块业务毛利率偏低从而拖累总体毛利率,同时利息支出增加和汇兑损失增加也促财务费用同比增加2577万元;归母净利增速低于扣非净利,主要为非经常性损益中投资收益同比减少所致。 16Q1~17Q3收入增8.14%、6.55%、2.02%、14.65%、38.66%、59.19%、47.90%,净利-6.34%、-37.83%、-22.44%、-32.95%、7.38%、6.59%、37.08%。17年以来收入增长明显提速主要为LEXINGTON于2017.1.6并表贡献,Q2还叠加了16Q2基数较低影响;净利增长从17Q1开始转正,17Q3 增速提升明显主要受益于费用率下降以及资产减值损失减少。

    17H1公司实现收入9.61亿元,同比增9.10%,归母净利润1.59亿元, 同比降6.36%,EPS0.18元。净利增速低于收入主要系毛利率降、费用率升所致;扣非净利1.46亿元、同比降6.12%。 16Q1~17Q2单季收入分别增-6.78%、12.46%、7.09%、21.35%、0.06%、17.75%,净利分别增-12.38%、-1.28%、9.80%、29.67%、-10.39%、-1.95%。17Q1净利下滑幅度较大主要为家居新业务投入加大、费用率提升; 17Q2收入增幅提升主要为电商业务增长贡献,净利在收入增长提升背景下降幅相应缩窄。

    公司发布2017年年报,实现营业收入26.16亿元、同比增13.18%;归母净利润4.93亿元、同比增12.40%;扣非净利润4.60亿元、同比增12.33%;EPS0.60元,拟10派2.50元(含税)。

    家纺收入增21%、延续上半年销售回暖态势,L并表亦有贡献 1)分品类来看,1-9月LEXINGTON家具业务收入贡献约5.70亿元,扣除其影响公司家纺业务收入增长约21%。公司家纺主业16全年收入增速8%,在17年上半年销售出现好转,17H1收入增约19%,1~9月增长提速至20%以上,显示销售旺盛态势逐步加强。 2)家纺主业分线上线下渠道来看,电商仍贡献主要收入增长,但线下业务Q3贡献有所增强。17年前三季度电商业务增速接近50%,较17H1的约60%有所收窄,主要因Q3电商增速略降,系去年同期有促销活动基数较高所致;线下业务方面收入增速在11%+、较上半年预计略增。 3)从家纺线下外延和内生拆分来看,1~9月预计外延增速在5%左右, 同店增长预计高个位数、较16年的下滑呈现好转。

    电商增速较高,直营比例提升,家居业务规模仍较小

    同时公司发布18年一季报,实现营业收入5.52亿元、同比增28.04%,归母净利9686万元、同比增22.13%,扣非净利8793万元、同比增18.39%。

    LEXINGTON并表影响多个财务指标,收入大增致毛利率、费用率双降 毛利率:17年1~9月毛利率降4.44PCT至44.26%,主要为LEXINGTON 并表、其家具业务毛利率偏低拉低总体,另外公司家纺主业中电商业务快速发展占比提升、其毛利率较低亦拖累整体毛利率。 Q3毛利率延续下降趋势。16Q1~17Q3毛利率分别为49.90% (+2.12PCT)、49.21%(+0.20PCT)、47.20%(+0.54PCT)、47.96% (-4.04PCT)、44.57%(-5.33PCT)、45.45%(-3.76PCT)、43.08% (-4.12PCT)。

    (1)公司主要业务包括主业家纺及新业务家居两大板块,其中家纺主业贡献大部分收入,家居新业务上半年实现收入3000万左右、目前规模仍较小。

    分季度来看,17Q1~18Q1单季度收入分别同比增0.06%、17.75%、23.71%、11.81%、28.04%,归母净利润分别同比增-10.39%、-1.95%、10.56%、29.35%、22.13%。公司收入端在17Q2开始增速提升,到18Q1表现突出、增长近30%主要受益于家纺零售进一步好转、线上线下均有提速;在收入增长提振下净利润端17Q3开始增幅转正且随着毛利率17Q4迎来修复回升逐步提升,另外17年末以来获得高新技术企业认定也有一定贡献。

    费用率:1~9 月期间费用率下降2.77PCT 至30.53%,主要为L 并表、收入规模快速扩大以及终端销售增加、规模效应增强所致。其中,销售费用率降3.88PCT,若扣除L 并表影响,销售费用绝对值同比降0.22%、费用控制显效;管理费用率上升0.27PCT,扣除L 并表影响管理费用绝对值同比增33.02%,主要为大家居转型期间投入较大;财务费用自去年同期的-187 万元增加至2390 万元,主要为银行借款平均余额增加较多导致利息支出增加以及人民币对美元汇率变动较大、导致外汇资产负债的交易和折算损失较大所致。

    (2)16年家纺主业继续渠道调整升级,开设大店、关闭面积小、效益差的店铺;另外公司家居业务逐步推开,目前在深圳已有2家旗舰店、预计下半年将继续开设20家直营旗舰店。

    公司在17年12月获得高新技术企业资格认定、自17~19年享受15%企业所得税税率优惠。不考虑税收优惠影响,税前指标利润总额17年同比增7.90%,17Q4和18Q1单季度分别同比增18.42%、15.82%。

    17Q1~Q3 销售费用率分别-3.95/-3.96/-4.13PCT,管理费用率分别+1.43/+0.24/-0.67PCT,财务费用率分别0/+2.81/+0.07PCT。

    (3)分渠道来看,电商业务收入在3亿多、增速超过50%,电商子公司实现收入2.5亿、同比增47%;线下收入预计微增,在公司直营化战略推动下直营比例不断提升,目前直营:加盟销售大约在6:4。

    线上高增长、线下18Q1提速,家具业务开始贡献收入

    其他财务指标:1)17 年9 月末存货较年初增75.34%至11.55 亿,增量中包含L 公司存货2.29 亿、若扣除该因素存货较年初增长约41%,主要系业务扩大、公司主动增加备货。公司存货/收入为36.30%,存货周转率为1.96, 因L 并表影响导致不可比。

    (4)分地区来看,公司主要销售地区华南(占比39.20%)同比增12.36%,次主力华东、西南分别增2.02%、9.74%;华北、华中、西北、东北分别增20.25%、5.51%、8.25%、3.86%。

    分业务板块来看,公司目前业务包括家纺及家具两大板块。2017年主业家纺业务实现收入25.40亿元、同比增10.75%,占收入比97.08%;新拓展的家具业务收入7638万元初步成规模、同比增319.05%,目前占比仍较低、但发展迅速,17年末已选定13家大型直营旗舰店(含1家加盟)地址,其中3家已实现试营业。18Q1销售收入仍以家纺主业为主,家具等新业务收入预计在1000万左右。

    2)应收账款较年初增52.29%至4.46 亿。受L 并表影响增加0.71 亿元,若扣除该因素应收账款增28%、主要系业务规模扩大。

    毛利率降、费用率升,存货有所增长

    对家纺主业进行分拆:1)分线上线下来看,17年电商继续高速增长,电商业务实现收入6.92亿、同比增38%(下半年电商增速较上半年的50%左右有所放缓,主要因电商消费更加分散、双十一等大促占比下降所致);推算家纺线下业务同比增3%。18Q1家纺主业收入增幅提升至25%以上,其中电商增长33%左右,线下增长25%左右、提速明显。2)分外延内生来看,17年推算线下增长主要来自外延,家纺主业17年末渠道数量1900~2000家左右,直营店、加盟店收入比例为55:45,其中,公司将部分省会城市(郑州、沈阳、合肥等)加盟收回直营,提高了直营店比例。18Q1线下增幅提升,且外延贡献较小、主要为同店增长贡献。

    3)资产减值损失同比增166.05%至2932 万元,主要为L 并表影响。

    毛利率:17H1 毛利率降1PCT 至50.22%,16Q1-17Q2 毛利率分别为50.87%(-0.44PCT)、51.54%(-1.34PCT)、49.90%(+0.09PCT)、49.51%(-1.15PCT)、50.25%(-0.62PCT)。16Q3 毛利率增幅转正主要为新产品上市所致;Q4 毛利率下降主要为电商增长较快占比提升以及线下促销力度加大所致。 费用率:17H1 期间费用率同比上升2.90PCT 至30.97%。其中销售费用率同比上升2.29PCT 至26.54%,主要是开旗舰店费用增加(主要为家居新业务投入);管理费用率同比上升0.30PCT 至4.50%,主要是新业务投入、人员薪酬增加所致;财务费用率上升0.32PCT 至-0.07%,主要为利息收入减少所致。

    毛利率17年略降、18Q1回升,费用率升,存货和应收周转良好

    4)经营活动现金流量净额同比降90.09%至2206 万元,主要系家纺业务扩大备货增加所致。

    从单季费用率变化趋势来看,随着Q2 电商发展促收入规模扩大,费用率增速相应放缓。17Q1~Q2 销售费用率分别为26.18%(+3.51PCT)、26.83%(+1.06PCT),管理费用率为4.62%(+0.46PCT)、4.40% (+0.15PCT),财务费用率为-0.20%(+0.47PCT)、0.03%(+0.15PCT)。

    毛利率:17年毛利率同比下降0.66PCT至49.58%,主要为产品结构变化、毛利率较高的套件类占比略有下降,另外新拓展家具业务毛利率偏低对总体也形成一定拖累。分拆品类来看,主要产品套件类、被芯类毛利率分别为53.82%(+1.75PCT)、48.87%(+0.08PCT)均有所提升。 分季度来看,17Q4以来毛利率已呈现回升。17Q1~18Q1单季度毛利率分别为50.25%(-0.62PCT)、50.19%(-1.35PCT)、48.42%(-1.48PCT)、49.63%(+0.13PCT)、50.93%(+0.68PCT)。

    家纺销售继续好转+L 并表增厚,全年业绩预计继续靓丽随着业务结构和渠道不断优化、产业并购进一步推进、业务保持增长,公司预计2017 年净利同比增15%-35%。

    其他财务指标:1)17 年6 月末存货较年初增21.32%至7.75 亿元,主要系电商及家居新业务备货增加所致, 其中原材料、库存商品分别增加4135 万元、1.19 亿元。存货/收入为80.58%,存货跌价准备/存货为1.68%(较16H1 的2.04%略有下降);存货周转率为0.68,较去年同期0.77 略有下降。

    费用率:17年期间费用率同比提升0.48PCT至27.05%。其中销售费用率同比下降0.98PCT至22.24%;管理费用率同比上升1.35PCT至4.84%,主要为计提第三期限制性股票期权费用相应增加3359万元;财务费用率同比上升0.17PCT至-0.03%,主要为定期存款利率有所下降致利息收入下降。18Q1期间费用率继续略提升0.55PCT至31.16%,其中销售费用率同比降0.14PCT至26.04%,管理费用率升0.68PCT至5.31%,财务费用率升0.01PCT至-0.19%。

    我们认为:1)公司家纺主业17 年上半年以来出现好转趋势,Q3 得以延续,收入增速自16 年的8%提升至目前的20%以上。2)家纺主业增长中,线上贡献较大,未来在电商平台竞争激烈化、对头部品牌资源倾斜更为明显的背景下,公司作为天猫双十一中家纺行业销售多年冠军地位突出,电商业务快速增长预计可持续。3)长期来看公司继续推进转型大家居战略,收购内野毛巾、LEXINGTON 家具公司、受托经营恐龙纺织等拓宽了公司在家居行业的资源和布局,有利于吸收和共享发展经验,完善公司大家居战略布局。对于LEXINGTON,公司一方面将推进其美国零售店的开拓、完善品类,另一方面将帮助其实现中国市场的拓展,加快国内开店、尝试开设全品类家居生活馆(预计年内在南通开设第一家店)。4)业绩方面L 并表将增厚全年业绩,但一方面带来财务费用增加(主要是汇兑损失),另一方面L 并表及电商发展较快将拉低总体毛利率水平。5)定增不超6166 万股募集不超7.3 亿投资家居全渠道O2O 建设以及供应链优化项目于8.15 获得批文。

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