康达新材:主业静待回暖 军工蓄势待发
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业绩基本符合预期。公司发布2017 半年报,1H2017 营业收入同比下滑16.1%报于2.48 亿,归属于上市公司股东净利润同比下滑22.21%报于0.38 亿,EPS 为0.17 元,基本符合预期。

收购并控科技进军电磁兼容领域。公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买必控科技68.1546%股权,交易作价为3.14亿元,发行价为25.94元/股;同时向不超过10名特定投资者募集不超过2.05亿元的配套资金,其中1.08亿元用于支付现金对价,7119万元用于四川电磁兼容技术研究院建设项目,此前康达新材已持有必控科技29.11%股权,交易完成后将持有必控科技97.27%股权。必控科技主要从事滤波器、滤波组件和电磁兼容预测试系统等电磁兼容相关产品的研发、生产和销售,并为客户提供一条龙的电磁兼容解决方案等服务。

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    同时公司发布预告2017 年1-9 月归母净利润为3697.1-6721.9 万元(同比下滑45%—0%)。

    电磁兼容行业未来发展空间巨大,必控科技是国内少数通过国军标认证的电磁兼容行业优势企业。必控科技各项军工资质齐全,研发实力突出,其产品可以应用于飞机、导弹、船舶、航天等领域,未来也可以发展民用领域,下游客户包括中国船舶重工集团等等。受到“十三五”国家战略性新兴产业发展规划中明确航空领域要加大电磁兼容投入以及国家要求逐步减少对国外电磁兼容相关产品的依赖而更倾向于国产电磁兼容相关产品的政策带动下,电磁兼容行业将迎来快速发展期,空间巨大。必控科技目前的电子产品制造业务毛利率已高达60.9%,并承诺2017-19年将实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2600、3400、4600万元,CAGR为33%。收购完成后,将共同推进电磁兼容行业的整合发展。

经过三十年发展,康达新材已经成为国内精细化工领域的高端制造企业之一,公司在胶粘剂及新材料方面始终以研发为基础,市场为导向。主要从事中、高端胶粘剂及新材料产品的研发、生产和销售。公司在立足原有的胶粘剂新材料业务发展布局基础上,重点向军工领域拓展,积极打造“军工+新材料”的上市公司平台。主打产品包括环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂等,广泛应用于风力发电、软材料复合包装、轨道交通、船舶工程、汽车、电子电器等诸多领域。其中核心产品风电叶片用环氧结构胶经过多年技术积累和市场拓展,与美国瀚森、陶氏化学等跨国企业持续竞争,目前已在风电领域实现了进口替代,占据国内半数以上的市场份额,多年来为公司贡献绝大部分收入。

    收入和净利润下滑的主要原因是风电行业持续低迷导致的公司主流产品风电用环氧树脂结构胶销量同比继续下滑由于风电行业的持续不景气,公司风电用环氧树脂胶销量和毛利率同比大幅下滑。受限电、项目审批及并网收紧加之风电上网电价下调的影响,整个风电行业持续低迷,1H17 公司环氧胶收入同比大幅下滑50.78%至8850 万元,毛利率同比下滑3.6 个百分点至37.21%。

    受风电行业的持续不景气以及原料MDI等价格的大涨影响,公司主营业务风电用环氧树脂胶和无溶剂聚氨酯复膜胶同比下滑。公司1-3Q2017收入和归母净利润分别下滑9.42%、27.12%,受限电、项目审批及并网收紧加之风电上网电价下调的影响,整个风电行业持续低迷,拖累公司主要产品环氧树脂结构胶的销量;同时由于无溶剂聚氨酯复膜胶的主要原料MDI价格暴涨,毛利率大幅缩窄,但随着我国对食品包装溶剂残留的严格规定和发展环保包装的大势所趋,销量仍实现大幅上涨。受军改影响,公司PI泡沫材料订单落地缓慢。

行业回暖,公司主业迎来业绩拐点。16、17年受风电行业整体增速放缓影响,公司的风电用环氧树脂结构胶销售有所下滑,业绩受到较大拖累。2018年风电装机或将反转,未来三年装机有望持续增长。我们预计公司的风电叶片用环氧树脂结构胶销售有望恢复增长。此外,公司聚氨酯胶扩产项目预计6月底能够完成基建,投产后产能将达到2万吨/年。其中,无溶剂聚氨酯胶粘剂市场占有率高,随着消费者环保和卫生意识加强,销售规模将不断提升。同时,公司的丁基材料募投项目有望在明年年底前投产,有望形成新的增长点。

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