骅威文化:利润增长71.84%符合预期,看好资本发力扩张产能
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事件:公司2017H1实现营收3.87亿,同比增长9%;扣非归母净利润1.33亿,同比增长51%。预告2017年1-9月净利润区间为2.12-2.91亿,同比增长35%-85%。

    公司发布半年度报告,2017H1营业收入3.87亿,同比增长8.85%;归属于母公司股东的净利润1.53亿,同比增长71.84%,扣非归母净利润1.33亿元,同比增长51.07%,基本每股收益0.18元/股,同比增长80%。预计Q1-Q3公司归母净利润增幅35%-85%,归母净利润达到2.12-2.91亿元。

    三季报公告显示,公司2017年前三季度实现营业收入6.26亿,同比增长10.03%;归母净利润2.29亿,同比增长45.73%;每股收益0.27,同比增加45.76%。同时公告显示,预计公司2017年度归母净利润变动幅度在3.03亿至3.94亿之间,同比增长0%至30%。 核心观点l 精品剧收入确认推动业绩高增长,期间费用率下降成本控制效果显著:公司前三季度精品剧业务表现亮眼,报告期内《那片星空那片海》第一、二部相继在湖南卫视上星播出,并同步在爱奇艺、搜狐等互联网平台上线,播出后收入确认带来业绩增量。10月2日在湖南卫视青春独播剧场开播的《那片星空那片海2》开播至今播放量已近5亿,多次拿下同时段收视冠军,公司优质的精品剧生产能力再一次得到市场验证。报告期内公司投资制作发行经验丰富的东阳曼荼罗,并计划募集不超过12亿用于投资拍摄4部电视剧、5部网络剧,目前定增事件正在积极推进中。未来上市公司有望借助梦幻星生园强大的精品剧制作能力、东阳曼荼罗丰富的发行经验以及资本市场的资金力量,凭借“实力+资金”持续输出优质头部精品内容。游戏业务板块,IP资源储备丰富,子公司第一波重点运营《雪鹰领主》、《莽荒纪》两大IP,风云互动核心打造ARPG游戏并拓展H5游戏领域。梦幻星生园影视广告费用减少和去年整体剥离玩具业务,使得公司期间费用率由2016年之前的15+%下降至10.60%(其中销售费用率1.99%、管理费用率9.78%、财务费用率-1.17%)。

    影视业务表现靓丽,“定增+投资”扩充产能、后劲十足。

    核心观点

    出售拇指游玩带来业绩弹性,股债融资推进强化融资:报告期内,公司出售拇指游玩30%股权事宜已获证监会审核通过,此次股权转让对价2.27亿(分三期支付9083万现金+1044万股天润数娱股权),投资溢价近1.5亿(拇指游玩股权成本为5400万,2014-2016年累计带来权益变动2565万,对应拇指游玩账面价值为7965万)。目前公司正在积极推进债券、股权等渠道融资,推动电视剧业务资金需求及新业务布局。债券方面,目前公司资产负债率仅为7.02%,整体资产状况良好,公司非公开发行不超过9亿债券的方案文件资料已上报深交所并进行反馈回复工作,债券融资推进有利于充分利用杠杆效应。股权融资方面,公司非公开发行股票方案已收到证监会审查一次反馈意见通知书,目前正在配合开展反馈回复工作;此次定增将极大程度上强化公司的精品剧制作输出能力。产业投资领域,公司已经投资参股东阳曼荼罗,未来有望借助其在泛娱乐领域业务发展和产业投资经验,强化资金使用效率和新兴业务的战略布局。报告期内大股东和主要管理层完成增持,彰显对公司发展的信心。

    1)17H1公司电视剧业务收入(梦幻星生园)3.2亿,同比增长35.6%;实现净利润1.2亿,完成全年业绩承诺的71.4%。主要由《那片星空那片海》第一季及第二季电视台销售贡献收入。第二季预计于2017Q3在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等互联网平台播出。

    精品剧收入亮眼+期间费用利率下降推动业绩高增长:2017年上半年传统玩具业务已完全剥离,利润主要由精品剧和游戏两大板块构成。精品剧业务上半年贡献营收3.23亿,同比增长16.48%,贡献净利润1.18亿元,影视业务毛利率40.34%,下滑5.04%;主要系《那片星空那片海》第一季、《那片星空那片海》第二季电视台销售收入确认所致,其中第一季已于2月份在湖南卫视上星播出,第二季有望今年三季度在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等互联网平台播出。游戏业务上半年收入6272万,同比下滑4.61%,贡献净利润3122万元(其中风云互动贡献收入2128万元和净利润1031万元),主要源于上半年是公司游戏推出的淡季,期间游戏业务毛利率增长3.3%达到87.27%,公司储备众多优质IP,以IP为核心进行游戏研发运营。第一波重点运营《雪鹰领主》、《莽荒纪》两大IP,风云互动核心打造ARPG游戏并拓展H5游戏领域,下半年将在运营原有游戏的基础上,自主立项研发上线《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏,增厚游戏版块业绩。受梦幻星生园影视广告费用减少及此前剥离玩具业务,上半年期间费用率下降至10.83%的历史最低水平,从而提升利润率水平并增加业绩空间,同时期间投资收益为1500万左右。

    盈利预测与估值:假设考虑拇指游玩股权转让带来投资收益,预计公司2017-2019年实现归母净利润约4.68、4.25、4.89亿,对应EPS分别为0.54、0.49、0.57元/股,对应当前股价估值PE分别为:16.2、17.9、15.54。前期回调较多,当前估值处于低位,高管增持与市场估值切换背景下,维持强烈推荐评级。

    2)增资曼荼罗、拟增发12亿元,精品剧业务有望持续发力。17H1梦幻星生园拟2亿增资东阳曼荼罗,增资后持有其10%的股权;曼荼罗具有优质、成熟的影视行业资源(张语芯、唐锐、程阳),进一步增强公司精品剧制作实力。同时,公司拟定增募资12亿,用于4部电视剧、5部网络剧、项目,总投资额20亿。公司扩充团队、增强资金实力后,其精品剧产能有望持续提升。

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