人民币汇率指数为什么不断走贬?这是官方给出的回答
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广发证券首席经济学家、中国社会科学院教授刘煜辉接受中国证券报专访时认为,如果美元进入上升波段,比方说这次受脱欧事件影响美元大幅反弹,人民币可能也会与美元一定程度脱钩(人民币兑美元中间价从6.5658快速贬至6.6375),但CFETS人民币指数可能保持相对稳定状态。未来人民币可能会和美元及一篮子货币中较弱的一方保持相对稳定。

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据外汇交易中心数据,今年6月30日,CFETS人民币汇率指数为95.02,较5月末贬值2.19%;参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为96.09和95.76,分别较5月末贬值2.39%和0.47%。

刘煜辉表示,从去年12月至脱欧事件前,CFETS人民币指数跌了6.9%,而同期美元指数也跌了6.6%,人民币兑美元只贬值2.9%,某种意义上说,主要靠美元弱势,人民币兑美元软盯住的状态,实现人民币贬值压力慢慢地释放。

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外汇交易中心今日发文解释称,虽然三个人民币汇率指数均有不同程度走贬,但在英国“脱欧”导致国际汇市剧烈波动的背景下,人民币汇率波幅远小于其他货币,总体上对一篮子货币汇率保持了基本稳定,市场预期也较为平稳。

5月3日至5月31日,美元指数在跌破92后出现了4.2%的阶段性反弹,期间人民币与美元呈现脱钩状态,从6.47贬值至6.59,而同期CFETS人民币指数基本稳定没有太大的变化。

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外汇交易中心指出,6月份以来,阶段性的外汇需求旺盛推动人民币对一篮子货币汇率有所走贬,特别是6月24日英国“脱欧”公投导致全球外汇市场动荡,市场避险情绪升温。市场供求变化以及英国“脱欧”引发的全球避险情绪大幅升温导致6月份人民币对美元收盘汇率较中间价大多偏向贬值方向,人民币汇率指数小幅贬值。

刘煜辉表示,人民币采取的是有管理的浮动汇率制,现阶段语境的重点在“管理”,也就是说中间价的机制依然是重点。经过去年8月11日和今年1月4日两次汇率市场化闯关尝试后,人民币中间价管理机制今年还是有点明显的变化,即在美元贬值的时候,人民币的汇率更多盯住美元,主动跟着美元一起贬;当美元走强升值的时候,人民币与美元明显脱钩,更多盯住一篮子货币指数。人民币兑美元呈现非对称性贬值状态。当然这种脱钩是以不产生货币竞争性贬值为前提的,所以CFETS人民币指数要保持相对稳定。

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外汇交易中心表示,从上半年的情况看,人民币汇率指数小幅贬值主要是受市场供求变化的影响。一方面,中国企业外债去杠杆仍在延续,“走出去”意愿进一步升温;另一方面,国际上美联储加息仍存在不确定性,以及由于缺乏有效监管,一些境外投机势力加杠杆做空包括人民币在内的亚洲货币,也给人民币汇率带来了一定贬值压力,外汇市场整体呈现供小于求的局面。

刘煜辉认为,中国现在面临的问题是整个产业部门已托不起昂贵的金融地产,产业资本的生产率提不上去,资本边际报酬率掉得很厉害,是因为金融地产在经济中所收的租太高了,某种程度上讲,把整个产业耗干了。如果把经济分成两个部门,可贸易品和不可贸易品,那么,不可贸易品对可贸易品的相对价格非常贵。中国需要解决的核心问题是,纠正货币价值与过高的本币资产价格之间的过度背离。这两者的背离本质上根植于实体资本回报率与昂贵的资产价格之间的冲突。

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同时,人民币汇率指数贬值还与基期因素有关。CFETS人民币汇率指数以2014年12月末为基期,定为100。当时人民币对美元汇率中间价较2005年汇改时累积升值35.2%,BIS人民币实际有效汇率较2005年汇改时累积升值47.6%,人民币汇率正处于高位,并不反映真正的均衡水平,出现一定回调是正常的。如果从长期视角,比如从半年度、年度甚至更长时间段移动平均值来观察人民币汇率指数变化,人民币汇率指数的稳定性会明显提高。

如果靠金融杠杆托住高企的资产价格,抬高经济运行的成本,又想获得一个产业投资回报率的上升趋势,比提着自己头发离开地球还要难,除非出现杀手级的产业革命。

  管清友:金融去杠杆与汇率政策的调整

此外,人民币汇率指数贬值也受我国物价水平略有走高的影响,当前我国通胀水平总体高于美国,人民币实际有效汇率面临升值压力。为保持人民币实际有效汇率相对稳定,人民币名义有效汇率则存在一定贬值要求。

他表示,理论上讲,名义汇率快速释放掉高估的压力,能为本币资产价格找到支撑,但现实操作中短期也可能会出现失控,即两者相互证明式的正反馈螺旋式下跌。经历了去年两次全球外溢性的反应后,中美之间似乎建立了事前沟通的机制,上半年人民币汇率机制所呈现出的变化,或许正是这种G2磋商来管控全球外溢风险的一种结果。

  来源: IMI财经观察  作者:管清友、张瑜

7月6日,人民币中间价继续下调,跌破6.68,创2010年11月来新低。据路透测算,周三CFETS人民币汇率指数续微跌0.06%至94.42,继续刷新纪录新低。

他认为,作为超级经济体的货币价格不太可能像小国货币那样,完全自己说了算。换句话讲,名义汇率难以成为调整的主要方向,货币价值与本币资产价格之间寻找均衡点的过程会拉长,意味着未来资产通缩可能不是方向的问题,只是方式、方法、时间、节奏和可能演变的场景等等问题。记者 任晓

  本文由IMI学术委员、民生证券副总裁、研究院院长管清友IMI研究员、民生证券研究院海外研究主管张瑜联合撰写,特授权“IMI财经观察”独家发布。

今日,在岸人民币兑美元收盘价报6.6900,创逾5年半新低,较上一交易日收盘价跌0.3%,较上一交易日夜盘跌0.13%。

  在国外美元指数比较平稳,国内货币政策维持紧平衡的背景下,近期汇率价格突然波动加大作者在文中指出,在中间价定价机制的本质是人民币兑美元单一汇率与CFETS一篮子指数的弹性分配机制、人民币这一轮的贬值压力大部分已经得到释放、货币政策保持“稳健中性”,货币市场利率提升与流动性的边际收缩,挤压资产泡沫的同时倒逼金融去杠杆的大背景下,交易惯性是过去两个月的汇率市场走势与政策变动发生机制的运行背离的主要原因。

今日北京时间10:18分,在岸人民币兑美元现报6.6945元,较上日夜盘收盘跌约130点,创2010年11月来新低。

  针对这一次的机制调整,管清友和张瑜表示,具体的分析和理解应该从微观机制和宏观审慎两个角度来看。从微观的机制角度来看:透明性有所下滑,未来汇率弹性或有降低,年内汇率大概率不会破7;从宏观审慎角度来看,留有一定的政策提前量与前瞻性是及时与必要的,添加逆周期因子,为后续的对内货币政策独立性做好铺垫,预留好政策空间与工具。

2016年6月30日,CFETS人民币汇率指数为95.02,较5月末贬值2.19%;参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为96.09和95.76,分别较5月末贬值2.39%和0.47%。虽然三个人民币汇率指数均有不同程度走贬,但在英国“脱欧”导致国际汇市剧烈波动的背景下,人民币汇率波幅远小于其他货币,总体上对一篮子货币汇率保持了基本稳定,市场预期也较为平稳。

  以下是文章全文:

6月份以来,正值上市公司分红密集期,企业和银行向境外股东分红派息购汇汇出较多,加之境内企业海外收购意愿仍较为旺盛,阶段性的外汇需求旺盛推动人民币对一篮子货币汇率有所走贬。特别是6月24日英国“脱欧”公投导致全球外汇市场动荡,市场避险情绪升温。市场供求变化以及英国“脱欧”引发的全球避险情绪大幅升温导致6月份人民币对美元收盘汇率较中间价大多偏向贬值方向,人民币汇率指数小幅贬值。

  一、汇率波动的机制和政策背景变化

从人民币对美元双边汇率来看,人民币兑美元汇率中间价仍在按照“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的机制有序运行。6月30日,人民币兑美元汇率中间价为6.6312元,较5月末贬值522个基点。其中,当日收盘汇率较当日中间价累积贬值1495个基点,反映市场总体供不应求;当日中间价较上日收盘汇率累积升值973个基点,反映篮子货币汇率变化。英国“脱欧”前,受美国非农就业数据不佳的影响,市场对美联储加息预期降温,美元贬值;英国“脱欧”后,市场避险情绪升温,美元有所反弹。全月看,保持人民币汇率指数相对平稳要求人民币兑美元汇率中间价应有所升值。

  1、 中间价定价机制的本质是一个弹性分配机制

从上半年的情况看,人民币汇率指数在保持基本稳定的基础上小幅贬值。6月30日,CFETS人民币汇率指数较上年末贬值5.86%,参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别较上年末贬值5.53%和3.12%。人民币汇率指数小幅贬值主要是受市场供求变化的影响。一方面,中国企业外债去杠杆仍在延续,“走出去”意愿进一步升温;另一方面,国际上美联储加息仍存在不确定性,以及由于缺乏有效监管,一些境外投机势力加杠杆做空包括人民币在内的亚洲货币,也给人民币汇率带来了一定贬值压力,外汇市场整体呈现供小于求的局面。同时,人民币汇率指数贬值还与基期因素有关。CFETS人民币汇率指数以2014年12月末为基期,定为100。当时人民币对美元汇率中间价较2005年汇改时累积升值35.2%,BIS人民币实际有效汇率较2005年汇改时累积升值47.6%,人民币汇率正处于高位,并不反映真正的均衡水平,出现一定回调是正常的。如果从长期视角,比如从半年度、年度甚至更长时间段移动平均值来观察人民币汇率指数变化,人民币汇率指数的稳定性会明显提高。此外,人民币汇率指数贬值也受我国物价水平略有走高的影响,当前我国通胀水平总体高于美国,人民币实际有效汇率面临升值压力。为保持人民币实际有效汇率相对稳定,人民币名义有效汇率则存在一定贬值要求。

  在分析与理解所谓的汇率机制之前,我们先要明确从811汇改至今,中间价的定价机制到底是什么样子的,由人民币兑美元单一汇率和CFETS一篮子指数共同搭建的中间价形成体系如何理解。

6月份,央行连续通过微博和有关负责人声明的方式,向外传递“坚定不移地推进汇率市场化改革”和“人民币汇率将继续按照既有的形成机制有序运行”的信息。我们相信,人民币对美元双边汇率将继续在以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的机制下呈现双向浮动的特征,人民币对一篮子货币汇率仍将保持基本稳定。

  目前是中间价与一篮子指数两条腿共同支撑的汇率体系。我们由CFETS指数的形成公式进行简单的全微分和推导可以得到如下图这样的一个内外盘分析框架。等式右边都是客观外盘变化,并非我们可以干预与影响,我们只能是外盘汇率价格的接受者;等式左边是内盘,那么在等式平衡的前提下,对于外盘的变化我们只可以在内盘两个价格(中间价与一篮子指数)之间做政策选择,也就是谁来对应这个变化的弹性。

  我们可以选择CFETS维持稳定,让中间价更具有弹性来跟随外盘的变化(如果美元涨,人民币想要维持对一篮子稳定,就必须中间价贬值,反之亦然,因此图1中的分析框架是恒等式);也可以选择让中间价维持稳定,让CFETS来跟随外盘变动;也可以选择二者共同来反应,这些不同的选择就是通过中间价定价机制来实现的,因此,中间价定价机制的本质是人民币兑美元单一汇率与CFETS一篮子指数的弹性分配机制。央行在2016年5月以货币政策执行报告专栏举例为标志正式公开新的形成机制后,强调的“维持一篮子稳定”,也就是让中间价更具有弹性。事实上也的确如此,在本次修订形成机制之前,我们的确可以看到中间价是基本客观跟随外盘变动的,CFETS一篮子指数维持稳定在94-95之间窄区间波动。

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